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快乐大本营回家的诱惑研报精选:汽车关税下调之后,狼来了吗?-老虎操盘

研报精选:汽车关税下调之后,狼来了吗?-老虎操盘
《研报精选》是由老虎操盘结合市场热点选出的相关研报,包括行业研报和个股研报,仅代表相关券商观点,不作为投资建议。
行业研报:
医药生物:牙科 从个体诊所到模式多样的连锁
交运设备:汽车关税下调之后无赖天尊,狼来了吗?
化工:农药高景气望延续,新材料配置正当时
个股研报:
泰格医药:CRO龙头,乘国内创新药发展浪潮
青松股份:樟脑行业龙头共享化妆品行业广阔空间
二三四五:低谷期将过,估值有望修复

行业研报:医药生物
【国元证券】牙科:从个体诊所到模式多样的连锁
老龄化和收入提升驱动牙科增长,静待连锁龙头浮现
居民收入提升、 人口老龄化, 牙科行业市场广阔、 潜在需求不断兑现; 政策催化下, 行业实现成长。 政策壁垒弱、资金门槛低、业务推广易,先天赛道促使民营资本青睐牙科产业,但为何行业仍然呈现资本乱战的态势?
怎样的牙科需求特点促使资本纷纷布局? 牙科属于持续性消费项目,体系性趋势下受益明显; 牙科门槛较低, 资本青睐高成长行业, 不断进入市场。
怎样的牙科供给特点导致行业格局分散? 投资门槛低、医师个体性强、规模效应有限的特征,决定牙科行业不易整合。
怎样的变化使我们再度关注牙科连锁? 新技术、新模式涌现, 基于提高投资壁垒、降低医师执业独立性、提升连锁规模效应三条思路, 出现 5 种新连锁方式。
五种牙科连锁模式,深化连锁诊所竞争优势
1) 差异化和高端化模式。 投资管理形成进入壁垒,企业享受品牌溢价, 差异化和高端化模式形成壁垒但是也提高连锁难度,同时细分领域天花板有限。
2) DSO 模式(医生支持组织)。 连锁性价比较高,维系原有客户降低现金流压力临时城隍爷,但是 DSO 模式缺乏统一品牌,在中长期或无法建立品牌优势。
3)“保险+医疗”的凯撒模式。 解决销售痛点,医疗付费稳定,但是国内商业保险普及度低于国外,“保险+医疗”的凯撒模式推广可能较慢。
4) 纵向拓展模式。 降低小规模订单成本,形成医师和技术优势,但是目前牙科产业链上下游分工明确,纵向拓展对于上游厂商和下游诊所的吸引力不大。
5)“总院+分院”自建医院模式。 总院输出技术和品牌,分院抢占市场,但是“总院+分院”自建医院模式成本高扩张慢, 或难适应“跑马圈地”的环境。
牙科上游行业
CBCT:2013 年推出国产品牌,单台套价格从 150 万元降至 30 万元左右,CBCT在爆发增长的牙科诊所中实现快速渗透,国内龙头美亚光电定价权逐步显现。口腔膜修复材料: 依托种植牙行业风口,国内企业正海生物的修复膜产品性价比优势突出,进口替代势头强劲,有望改变瑞士盖式一家独大的行业格局。
国元证券认为,通策医疗是牙科上市的唯一标的,延续“总院+分院”扩张模式,业绩成长优异,姜桂成给予“ 增持”评级巴达克之章。 美亚光电是国内光电识别龙头,色选机、工业检测、医疗设备三大板块高速发展, CBCT 占据中低端市场,椅旁修复系统即将推出,给予“ 增持”评级。 正海生物是生物再生材料领军企业,进口替代优势明显, 骨修复、膜修复材料前景广阔,给予“ 增持”评级。看好消费升级下连锁逐渐起步的牙科行业, 维持医疗服务行业“推荐”评级。
行业研报:交运设备
【招商证券】汽车关税下调之后高县天气预报,狼来了吗?
7月1日,汽车行业关税由25%降至15%,此举是行业发展到成熟阶段的必然举措,但市场对此过分悲观,体现在对本土汽车销量、价格体系冲击两方面担忧。关税下降已5个月,复盘后关税时代,我们认为进口车呈现“温和”复苏,维持行业“推荐”评级;但关税下调对庞大国产车市场基本无影响,关税变化不再成为行业估值压制性因素,推荐国产豪华品牌汽车整车厂及相关产业链江财门户网。
关税变化造成海关进口大幅波动,但终端销量反应温和。7月1日,汽车行业关税由25%降至15%,除美产车外其他国家对华进口均有一定程度复苏。批发端海关进口量受政策影响较大,18Q2同比-20%,18Q3同比+30%,环比增速差异主要体现为关税降低后的库存回补。需求端进口车销量方面,18Q2同比-10.3%,18Q3同比+3%,扣除美系车测算18Q3同比+10%左右,行业温和复苏。
预计进口车全年销量125万,对国产车“量、价”基本无影响。关税下降是汽车工业发展成熟的必然选择,通过三十年市场换技术,快乐大本营回家的诱惑中国已拥有全球最低制造成本。通过复盘大量数据,我们认为关税下调已不再是行业压制因素。原因有三:第一,中低端车型通过成本优化价格逐年下降,同海外相比已无溢价;第二,关税下调并未产生价格连锁反应,草根数据显示豪华、超豪华关税下调后终端价格平均下调5.5%-7%卡廷森林惨案,降幅可控;第三,进口车定位小众豪华细分,该细分市场消费者对5-7%价格变化敏感度低。
德日系关税下调后复苏迹象明显,美产车仍存不确定性。关税降低后,德日系品牌表现优秀,奥迪1-9月进口量4.9万(+37.6%)、雷克萨斯进口11.8万(+25.6%)、奔驰14.6万(+7.8%)、保时捷5.7万(+7%),表现优异。同时,由于7月6日美产车加征25%关税,林肯(-30.1%)、宝马(-10%)影响较大。我们认为,19Q1是美产车重要窗口期,但具体表现受政策波动仍有不确定性。
平行进口细分市场结束高增长阶段,未来大经销商话语权增大。从规模方面艾诗儿,平行进口汽车五年来首次下滑,并且受政策导向及关税政策等因素影响,平行进口量在1-10月内波动较大。从车型方面,平行进口以SUV尤其是B、C、D级为主。从品牌方面,丰田品牌遥遥领先,CR6超过90%。未来行业存量竞争阶段龙头经销商的份额会有所提升。
展望2019:预计进口车行业增长5%,美产车19Q1迎窗口期。关税下调对进口车行业带来温和提振,同时,叠加如若中美摩擦缓和同比增长优于18年表现,我们预计19年进口车销量在125万辆左右,同比增长5%。
招商证券看好进口车行业的温和复苏,同时,数据验证进口车关税下调对国产豪华车的价格、销量基本无影响,推荐上汽集团(豪华品牌凯迪拉克受影响较小),一汽大众产业链(奥迪品牌强势复苏)一汽富维、星宇股份,关注国机汽车。
行业研报:化工
【川财证券】农药高景气望延续,新材料配置正当时
中长期判断走势:景气度见顶下行,需求端或将承压
1)成本端:供应超预期增加、需求不及预期,四季度原油价格迎来大幅下跌,布油一度跌破60美元大关,OPEC+达成新减产协议,原油价格有望回升至今年上半年水平;煤炭价格维持高位震荡、明年下行压力较大;冬季北美天然气价格短期上行。综合来看,成本端对化工产品价格支撑的逻辑正在不断弱化。
2)供给端:短期看,禁止“一刀切”带来环保监管的边际宽松。长期看,2019-2020年将是行业新增产能的投放大年,中长期或对化工品价格形成压制。
3)需求端:内需乏力,汽车增速放缓、纺织服装需求小幅回暖;明年房地产投资增速下行压力渐显、基建增速大概率回升;农产品价格仍处低位,有望筑底回升,利好农化板块。外需受中美贸易摩擦扰动,出口仍有待观察晶壁国度。
4)企业端:产品价格提升带动盈利进一步上行,毛利率接近历史高位。
5)核心变量:环保政策、下游需求、价格波动等。
农药:行业延续高景气,细分龙头强者恒强
2018年农药行业延续2017年以来的行业高景气,龙头企业强者恒强。农药行业的环保政策仍不放松,农药行业持续多年的供大于求的局面从2017年下半年开始被扭转,农药行业中小产能出清加快,行业集中度提升明显,供给持续收缩。从成本端来看,环保税等也将抬高农药成本,供应方惜售、稳价、挺价、涨价心态将持续。预计2019年,前期已有大量环保投入、环保设施健全的农药企业会比较有利,小型落后企业将面临淘汰的可能,市场面临重新划分和洗牌。核心变量:环保力度、农药价格、下游农产品价格、出口情况等。
相关标的:利尔化学、苏利股份、广信股份、长青股份、海利尔、扬农化工等李字有几画。
新材料:电子化学品迎来进口替代机遇,其他新材料看点颇多
电子化学品:半导体国产化是中国高端制造的主攻方向之一,产业具备政策引导、超大规模资金流入、高端技术人才聚集等优势。半导体电子化学品是实现下游集成电路国产化的重要支撑,超净高纯试剂、电子气体、CMP材料、光刻胶、大硅片等相关产品有望实现进口替代,空间广阔。
其他新材料:在光伏封装材料、高分子材料抗老化助剂、微纤玻璃棉材料等细分领域,国内企业具备一定优势,市场逐步成熟,国内领跑企业有望更进一步。
核心变量:国产替代进度、中美贸易谈判进展、技术突破等。
相关标的:上海新阳、鼎龙股份、晶瑞股份、福斯特、再升科技等。

个股研报:泰格医药
【群益证券】CRO龙头赵泷儿,乘国内创新药发展浪潮
创新药发展环境明显改善:2015年开始国家明确鼓励发展创新药:首先,国家从审评审批环节进行改革,发布《国务院关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》、《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》等多项政策,逐步优化了审批审批环节,幷增加了CDE审评审批团队的规模,直接缩短了创新药的审批耗时;其次,鼓励各地及时将新药纳入医保支付范围及公立医院集中采购范围,对创新药在销售使用端也给于了政策优待。根据CDE的数据来看,2017年化学创新药注册申请品种同比增长45%,批准的临床试验品种同比增长87%,鼓励措施已起到了一定的作用爽子砍人。而今年12月初的4+7省市仿制药带量采购大幅压缩了药企仿制药的利润,将加速药企向创新药研发方向转变蔡程。预计未来将进入创新药的大发展期。
CRO龙头,创新药大发展中的最大受益者:(1)公司是本土CRO龙头企业,具有很强的创新药研究能力,幷且能够承担高水平的国际多中心临床试验,截止2018年中,公司共参与91个创新药品种,超过150个创新药临床研究,以及参与100多项国际多中心临床试验,我们认为公司强大的临床研究服务能力以及创新药的CRO服务经验将助力其在创新药大发展中抢占较多的创新药CRO订单。(2)公司2018年开始快速增加人员配置,预计2018年底员工将增加至4500人,将较2017年增加4成左右,将有力的保障公司新增订单的稳步执行。
投资收益将成为公司业绩增厚的新来源:凭借CRO研究服务的优势,公司积极参与设立了多支医药产业投资基金和幷购基金,通过发掘和培育优质的创新型医药企业来分享收益。由于公司具有丰富的CRO临床服务经验,我们认为其所投的创新药项目具有更高的成功概率。截止2018Q3,公司可供出售金融资产已达11.5亿元,前三季度投资收益为0.5亿元,也已占到营业利润的13%,我们预计随着所投项目逐步进入收获期,未来3-5年,投资收益将成为公司业绩增厚的新来源。
群益证券预计公司2018-2020年净利润分别为4.7亿元、6.2亿元、8.0亿元,分别YOY+55.0%、+32.4、30.1%,EPS分别为0.93元、1.23元、1.61元,目前股价对应的2019/2020年PE为37倍/29倍。公司目前估值虽然不低,但考虑到公司作为CRO龙头企业,将充分受益于国家所鼓励的创新药发展大浪潮,业绩增长的稳定性较强,增长空间较大居锦斌,给于“买入”的投资建议。
个股研报:青松股份
【国金证券】樟脑行业龙头共享化妆品行业广阔空间
青松股份是樟脑行业国内市占率排名第一的企业,拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%的股权。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售,杨建新为实际控制人。17及18Q1-Q3,实现营收8.11亿元和9.5亿元,同比+45.6%和64.9%;归母净利润0.95亿元和2.67亿元,同比+189.4%和268.8%。樟脑行业空间有限,公司拟收购化妆品ODM商诺斯贝尔90%股份,共享化妆品行业广阔空间山口久美子。收购交易价格为24.3亿元,其中青松股份以发行股份方式支付15.1亿元,以现金方式支付9.2亿元(其中6.75亿元拟从募集配套资金中支付,剩余2.45亿元以自有资金或自筹资金支付)。
诺斯贝尔是国内最大的化妆品ODM企业。公司主要从事面膜、湿巾和护肤品的ODM业务,目前产能可达日产面膜650万片,膏霜60万支,湿巾3000万片,面膜产能全球第一。众多知名客户如屈臣氏、御泥坊和自然堂等都选择诺斯贝尔作为供应商,体现其设计研发实力和规模化生产能力。2018年1-7月实现营收10.44亿元,归母净利润1.06亿元。2017年实现营收15.46亿元,同比+29.30%,归母净利润1.82亿元,同比+4.89%。
化妆品行业景气度高,ODM巨头有望分享增长红利:我国化妆品市场2017-2021E预计年均复合增长率为8.3%,面膜是增速领先的子领域,2017-2021E预计年均复合增长率11.4%。乘化妆品行业东风瑟拉芬,近三年国际化妆品代工巨头快速增长。2015-2017年,科丝美诗营收增速分别为59.70%、41.93%和16.78%;科玛营收增速分别在16.17%、24.56%和23.09%;莹特丽增速分别在14.80%、11.68%和31.53%。
国金证券认为,青松股份主业经营稳健,收购国内第一大化妆品ODM商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。诺斯贝尔发展前景广阔,2018/2018-2019/2018-2020年业绩承诺扣非归母净利润累计不低于2.0/4.4/7.28亿元。预计2018/2019/2020年诺斯贝尔扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88亿元。由于本次收购尚未完成,不考虑并购并表,预计青松股份2018-2020年归母净利润分别为3.97/4.41/4.69亿元,同比增长319.49%/10.88%/6.53%。当前市值对应PE分别为11.44/10.32/9.68倍,首次覆盖给予增持评级。
个股研报:二三四五
【招商证券】低谷期将过,估值有望修复
公司近期受解禁和减持的压力股价一直表现低迷,但公司传统业务依旧稳健,估值已回落至历史低点,公司的悲观预期反应较为充分,目前估值已回落至近几年低点,价值凸显。 
 
事件:12月18日,公司公告高管股权激励解禁股份的减持进度,已累计减持1569.81万股。
短期受减持压制,但业绩仍保持增长。市场目前主要担心近期股权激励解禁股减持,以及“章鱼星球”硬件出货放缓等因素,对未来公司的业绩增长出现悲观预期。公司短期的减持并不会影响其长期业绩的增长,公司赖以生存的互联网广告业务依旧保持稳定增长,这是公司中长线业绩的基石。虽然18年以来“章鱼星球”的硬件经历了从放量到出货低迷,但这块业务占公司整体业务比重还未突破个位数,对公司的整体业绩不会产生较大的负面作用。我们认为公司现有各项业务进入平稳增长阶段,之前的爆发式增长的互联网金融和“章鱼星球”等业务的风险出清也处于尾声,公司的估值也充分反映了悲观预期,现阶段配置价值凸显重生之80后。
车贷以及传统广告业务有望稳定增长。2018年前三季度公司传统互联网广告业务的增长略超出市场预期,可见公司的流量价值依旧有可挖掘空间。从现阶段巨头的流量入口价值来看,我们认为“2345王牌联盟”的价值还未被充分体现。从近几年来看,公司的业绩韧性很强,我们判断公司有望依托于“2345王牌联盟”的流量不断延伸出新的业务增长点。
招商证券认为,公司传统互联网广告业务增长依旧稳健,互联网金融在合规可控的监管下仍有增长空间,我们认为公司的业务波动即将进入尾声,减持的影响有限,现阶段的估值已较充分反映时候仓的悲观预期,考虑到公司业务的稳定性,预计18-20年业绩为13.50/15.66/18.49亿元,维持“强烈推荐-A”评级。
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